Når ”Last Christmas” igen spiller i radioen, er forudsigelserne for det kommende investeringsår som regel ikke langt væk. Som sædvanligt er de store bankers rapporter præget af et strejf af sukkersød optimisme: Verdensøkonomien opretholder sit tempo, aktiemarkederne stiger yderligere, og det vil kræve nye og ukendte chok at udløse en eventuel afsporing af verdensøkonomien.
Gunstige forudsætninger
Både Goldman Sachs, Bank of America og J.P. Morgan forventer en positiv udvikling i den globale økonomi i løbet af det næste år, med lav sandsynlighed for recession og yderligere fald i inflationen, hvilket igen giver plads til nye rentenedsættelser fra centralbankerne. De tror på yderligere fremskridt på aktiemarkedet, men anbefaler også bred risikospredning på tværs af regioner. Som sædvanlig er der risikofaktorer, der kan true det positive billede; Høje værdiansættelser i dele af aktiemarkedet kan forstærke en eventuel nedtur, usikkerhed om AI-indtjening, muligheden for stigende inflation og vedvarende geopolitisk uro gentages i flere af rapporterne.
Ingen boble på aktiemarkedet
Goldman Sachs synes at være den mest optimistiske på aktiemarkedets vegne. De peger på gode udsigter for virksomheders indtjening, lavere styringsrenter og stimulerende finanspolitik i USA, Japan og Europa som positive faktorer. Goldman mener, at AI-relaterede aktier ikke er i en klassisk boble, og at prisstigningen i sektoren er drevet af en solid rentabilitetsudvikling og stærke selskabsbalancer. De indrømmer dog en vis asymmetri omkring de store virksomheder, hvor sandsynligheden for korrektioner nu er større end muligheden for vedvarende ekstreme afkast.
Bank of America forventer et afkast på otte procent målt i dollars for globale aktier i 2026, drevet af ni procents indtjeningsvækst understøttet af høje profitmarginer, stigende produktivitet og investeringer inden for AI og digital infrastruktur.
Investeringsbanken advarer dog om, at den stærke fremgang de seneste tre år øger følsomheden overfor skuffelser, og fremhæver fem P’er:
– Price: Høj værdiansættelse af aktier og kreditobligationer.
– Positioning: Mange investorer har stadig høj eksponering mod amerikanske teknologiaktier, hvilket kan skabe store kursudsving, hvis disse aktier mister fodfæstet.
– Profits: Den samlede indtjeningsudvikling er positiv, men også ujævnt fordelt med en til dels ekstrem optimisme omkring kunstig intelligens.
– Policy: Stimulerende finans- og pengepolitiske tiltag giver medvind, men kan også være en kilde til bekymring i tilfælde af finanspolitisk uro og/eller inflation.
– Politics: Vedvarende høje toldsatser i USA, spændinger mellem USA og Kina samt et kommende midtvejsvalg i USA i november.
J.P. Morgan forventer også en opgang på aktiemarkedet, men fremhæver to klare risikofaktorer:
– At høje toldsatser, stimulerende finanspolitik og trusler mod den amerikanske centralbanks uafhængighed giver grobund for en vedvarende høj inflation.
– At det afsløres, at de store virksomheders investeringer i AI og datacentre fører til overkapacitet og/eller at disse investeringer giver skuffende indtjening. Dette kan påvirke de største virksomheder med mulige negative konsekvenser for både den amerikanske og den globale økonomi.
Vil du vide mere om investeringsrådgivning? Klikk her.
Hvad er de tre rapporter enige om?
De er generelt enige om, at:
– USA og den globale økonomi vil undgå recession.
– Gradvist faldende inflation og flere rentenedsættelser fra centralbankerne.
– Positive aktieafkast, men at mere risikodiversificering ud over teknologigiganterne vil være vigtigt.
– Gode udsigter for råvarer som industrimetaller og guld.
Det er nemt at være optimistisk
For mit vedkommende har jeg svært ved at være meget negativ omkring 2026. Meget tyder på at vi sandsynligvis vil se en sjælden kombination af øgede udgifter fra politisk side i mange lande samtidig med, at de ledende renter forventes at falde yderligere; Bank of America er så sikre i deres sag, at de forudsiger 78 rentenedsættelser globalt næste år. I begyndelsen af årets sidste måned er udgangspunktet samtidig forholdsvis lave oliepriser og en noget svagere dollar – en tendens, mange mener vil fortsætte. Alt i alt er dette understøttende, ikke kun for den amerikanske økonomi, men også for andre dele af verden, ikke mindst vækstøkonomier.
På aktiemarkedet er indtjeningsvækst afgørende. Så længe virksomhederne øger rentabiliteten år for år, vil virksomhedens værdi stige over tid. Den bedste indikation, vi har på fremtidig indtjeningsvækst, kommer fra aktieanalytikere, som ofte kender de virksomhederne de følger, som deres egen bukselomme. Forudsigelserne har været korrekte hele året, og indtjeningsvæksten forventes nu globalt at blive ti procent i 2025. For næste år er forventningerne endnu lysere med tretten procent vækst for globale aktier, fjorten for USA, tolv for europæiske og sytten procent for aktier i vækstmarkeder. Hvis vi kommer tæt på disse niveauer, er der ingen tvivl om, at det vil være en drivkraft for gode afkast.
Det hedder risikopræmier med god grund
I finansielt sprog betyder ordet risikopræmie det ekstra afkast, du kan forvente at opnå ved at tage risiko i dine investeringer, sammenlignet med ikke at tage risiko, ofte eksemplificeret ved en statsobligation med kort løbetid. Hvis aktier ikke havde været risikable, ville der ikke have været nogen risikopræmie.
Flere risikofaktorer for 2026 er blevet nævnt fra de tre investeringsbanker. Historisk set har det dog ofte været sådan, at de risikofaktorer, vi kender til, sjældent er dem, der forårsager størst problemer. I stedet er det snarere det, vi ikke ved, at vi intet ved om, der har størst potentiale for at skabe uro, nemlig de såkaldte “unknown unknowns”, for at citere den tidligere amerikanske forsvarsminister Donald Rumsfeld. Grunden til, at det uventede kan få en stærkere indvirkning i fremtiden, er, at finansmarkederne i høj grad er prissat ud fra at tingene vil gå godt, og at nye chok undgås.
Spredehagl frem for kikkertsigte
Behovet for risikospredning gentages i de førnævnte rapporter ligesom det har været tilfældet i mine budskaber i de senere år. I den nye økonomiske æra, vi er godt igang med, vil politiske beslutninger være vigtigere end før. Uanset om dette gælder regulering af kunstig intelligens, forvaltning af statens finanser, handelspolitik, geopolitik, distributionspolitik eller finanspolitik.
Sammen med de omfattende omvæltninger, som kunstig intelligens kan føre til i de kommende år, vil dette samlet set føre til øget uforudsigelighed for investorer. I stedet for at forsøge at ramme plet i individuelle aktier, specifikke sektorer eller regioner, vil det være vigtigere at sigte bredt – ikke kun for at opnå afkast, men også for at mindske risikoen for at begå store fejl.