Krig, energikrise og aktiemarkedsrekorder

I sidste uge nåede de globale og amerikanske aktiemarkeder nye historiske højder. Dette skete samtidig med, at fredsforhandlingerne mellem USA og Iran bølger frem og tilbage, Hormuzstrædet mere eller mindre er lukket, og verdensøkonomien står over for den mest alvorlige energikrise siden 1970’erne. Hvad har drevet fremgangen, og er faren egentlig ovre?

Fem grunde til, at aktiemarkedet er steget

1. Robust verdensøkonomi

• Der var tegn på acceleration i den globale økonomi, da krigen brød ud. En indikator fra Goldman Sachs, der måler aktiviteten fra måned til måned, viste også fremgang frem mod april. Investeringsbanken vurderer, at verdensøkonomien har en “normal” vækstrate på omkring 2,5 procent, mens tempoet ved udgangen af marts lå tæt på 3 procent.
• Det nuværende oliechok målt i volumentab er historisk. Ikke desto mindre har stigningen i oliepriserne ikke været i nærheden af, hvad den var i 70’erne. Prisen på Brent-olie er steget med 40 procent siden 27. februar, men steg med 647 procent fra 1972 til 1973 og 230 procent fra 1978 til 1979. Det Internationale Energiagentur (IEA) anslår, at energiintensiteten i verden, målt som energiforbrug pr. BNP-enhed, er faldet med 40-50 procent siden 1973. Drivkræfterne bag dette er en servicesektor, der er vokset langt mere end industrisektoren, energieffektivitet i produktion og transport samt elektrificering via vedvarende energikilder, især i Kina og Europa. En forskel fra 70’erne er dog, at det nu ikke kun er olieforsyningen, der påvirkes, men også udbuddet og priserne på gas, gødning, helium og svovl.

2. Stigende optimisme omkring selskabernes indtjening

• Siden årets begyndelse har aktieanalytikere hævet deres forventninger til selskabernes indtjening for 2026 og 2027 – en tendens, der også er fortsat efter krigens udbrud. De største opjusteringer er sket indenfor IT-sektoren, for aktier i Asien og Emerging Markets, material- og energisektoren samt generelt for globale og amerikanske aktier. Der har også været mindre opjusteringer af indtjeningen for europæiske aktier. Gavekal Research påpeger, at energiomkostningerne som andel af virksomhedens omsætning i USA er faldet i de senere år. Derudover er de bedre rustet til at modstå højere renteudgifter, da rentedækningsgraden i gennemsnit er på det højeste niveau siden 1960.

2. Aktiemarkedet blev en smule billigere

• Kombinationen af faldende aktiekurser og stigende indtjeningsforventninger trak værdiansættelsen ned. Pris/indtjenings-forholdet faldt til det laveste niveau siden april sidste år for globale og amerikanske aktieindeks. Energitunge børser som den norske steg sammen med oliepriserne efter krigsudbruddet, og Oslo-børsen nåede sit højeste P/E-niveau siden 2022. Oslo-børsen er steget over 19 procent i år, men kurserne og værdiansættelsen er faldet lidt tilbage i takt med olieprisen.
• Den 7. april udgav investeringsbanken Goldman Sachs en rapport, hvor de fremhævede teknologisektoren som relativt billig. Siden finansmarkederne vendte den 30. april, er værdien af globale aktier steget med næsten 10 procent i lokal valuta, mens teknologisektoren er steget med 16 procent. I USA er teknologigiganternes aktiekurser steget med over 17 procent i gennemsnit i samme periode. Prisstigningen er drevet af AI-optimisme, hvilket afspejles i en prisstigning på over 25 procent for et amerikansk indeks for halvlederaktier.

4. Aktiemarkedet steg, da renten faldt

• Da krigen brød ud, steg forventningerne til renten på grund af frygt for inflation. Renten på tiårige amerikanske statsobligationer steg fra 3,9 til 4,4 procent på kort tid. Fra den 28. marts begyndte denne rente dog at falde igen, sandsynligvis fordi oliepriserne faldt en smule, og der var større bekymring for vækstudsigterne. Som Goldman Sachs påpegede i sin rapport om teknologiaktier, er disse aktier mere rentefølsomme end andre, og faldende markedsrenter gav derfor yderligere medvind. IT-sektoren udgør 26 procent af det globale aktiemarked.

5. Markedspsykologi og historiske mønstre

• Der er mange eksempler på historiske geopolitiske chok, hvor investorer har klaret sig bedst ved at forholde sig i ro, fordi aktiemarkederne som regel hurtigt er kommet sig. Samtidig har mange sandsynligvis bemærket en generel tendens gennem mange år, hvor aktiemarkedet er steget hurtigt og kraftigt efter nedture, som under pandemien eller efter Trumps toldchok sidste år. Denne “køb på bunden”-mentalitet har fungeret godt, og da op til halvdelen af handlerne på det amerikanske aktiemarked stammer fra detailinvestorer og andre kortsigtede aktører, kan sådanne forventninger forstærke bevægelserne.
• Tendensen til, at “bundfiskeri” ofte har båret frugt, bekræftes af en undersøgelse af J.P. Morgan. De undersøgte 724 tilfælde, hvor “frygtindekset” VIX steg til over 30 point over de sidste tredive år, og fandt, at i 70 procent af tilfældene var afkastet i S&P 500 positivt efter en måned. Efter seks måneder var afkastet positivt i 83 procent af tilfældene, med et gennemsnitligt afkast på 12,4 procent.

Vil du vide mere om vores investeringsstrategi, så læs mere her.

Der mangler ikke mulige bremseklodser

1. Der er stadig ingen fredsaftale mellem Iran og USA/Israel, og så længe det iranske regime består, har Iran erfaret, at det kan påføre vestlige økonomier skade ved at lukke Hormuzstrædet. Dette øger sandsynligheden for, at krigen kan blusse op igen på et senere tidspunkt, og at det ultimative mål for USA og Israel vil være et regimeskifte i en mere USA-venlig retning.
2. Markedsrenter, olie- og gaspriser, priser på petroleumsprodukter og gødning ligger stadig langt over niveauet før krigen. Uden den tidlige åbning af Hormuz kan vi få mangel på flybrændstof og en række andre produkter i de kommende uger.
3. Hormuzstrædet er stadig mere eller mindre lukket, hvilket risikerer gradvist at føre til inflation og svagere vækst i flere regioner. Den Internationale Valutafond har annonceret et hovedscenarie med 4,4 procent global inflation i 2026 samt et mere alvorligt scenarie med 6 procent inflation og kun to procent global BNP-vækst.
4. Aktieanalytikere opjusterer stadig flere indtjeningsestimater, end de nedgraderer, men forholdet falder. Hvis tendensen fortsætter, kan vi se nedjusteringer, og dette kan få en negativ indvirkning på aktiemarkederne. Høje forventninger øger også risikoen for skuffelse, når resultaterne først kommer.
5. Selv hvis en fredsaftale indgås, kan krigen få langvarige følgevirkninger. For eksempel vil det tage lang tid at få olie- og gasproduktionen tilbage til normale niveauer, fordi fødevarepriserne kun vil reagere på højere gødningspriser, når afgrøder skal omdannes til fødevarer til efteråret, eller fordi mange lande vil forsøge at beskytte sig mod fremtidige chok i deres forsyningskæder ved at hamstre forskellige råmaterialer og dermed forstærke inflationspresset.