Vi har længe taget en række antagelser for givet. Såsom en regelstyret verdensorden, en skibsfart baseret på åbne og sikre have, at statsobligationer har lav risiko, eller at amerikanske aktier “altid” går forrest. På relativt kort tid er flere sådanne antagelser blevet vendt på hovedet, og beslutningstagere må tilpasse sig en ny æra og virkelighed.
Kort forklaret:
- Etablerede sandheder udfordres: Verdensordenen, fri skibsfart og “sikre” statsobligationer er ikke længere givet.
- USA mister aktiehegemoniet: Investorer ser mod andre markeder ud over USA, og dollaren kan svækkes yderligere.
- Tech-giganterne fragmenteres: Korrelationsniveauet mellem de største selskaber falder, og AI ændrer investeringsfokus.
- Geopolitisk risiko stiger: Handel og sikkerhedspolitik smelter sammen, og friktion medfører højere omkostninger.
- Kina skifter rolle: Fra vækstmotor til højteknologisk konkurrent, der presser vestlig industri.
- Er du nysgerrig på, om vi kan hjælpe dig? Kontakt os her.
De finansielle markeder
1. USA går ikke længere forrest på aktiemarkedet: Efter femten år, hvor alt handlede om den amerikanske økonomi og amerikanske aktier, har vi oplevet et skift i 2025 og indtil videre i 2026, hvor investorer med øget interesse ser på investeringer uden for USA. Målt i dollars har afkastet på S&P 500 det seneste år været langt bagefter børserne i for eksempel Sydkorea, Spanien og Brasilien. Selvom der var et nettokapitaludbud af amerikanske værdipapirer i 2025, ønsker mange markedsdeltagere mere balancerede porteføljer med hensyn til geografi og sektorsammensætning. Delte meninger om koncentrationsrisiko og udsigter for teknologigiganterne i USA, sammen med forventninger om en svagere dollar, kan forstærke tendensen.
2. Fragmentering blandt teknologigiganterne i USA. Investeringsbanken Goldman Sachs påpeger, at korrelationen (i hvor høj grad noget falder eller stiger samtidig) mellem aktiekurserne for Amazon, Google, Meta og Microsoft var op til 80 procent i juni 2024 – næsten perfekt tango – mens de er faldet til 20 procent ved starten af 2026. Dette afspejler, at investorerne er blevet mere tilbøjelige til at ville skille fårene fra bukkene, selv blandt verdens største virksomheder. En tendens, der kan øge mulighederne for aktive forvaltere.
Mens de syv største virksomheder i 2020 brugte i gennemsnit en tredjedel af deres driftspengestrøm på investeringer, bruger de nu tre fjerdedele. Det betyder, at en større andel af investeringerne i datacentre og anden infrastruktur i fremtiden skal finansieres med gæld. Goldman Sachs mener, at investorer vil søge virksomheder, der kan øge omsætningen ved at tage AI-løsninger i brug, frem for kun dem, der bygger datacentre og infrastruktur. Aktiekurserne for Meta og Microsoft er faldet med henholdsvis 17 og ti procent fra deres topniveauer.
3. Høj værdiansættelse betyder ikke længere et kommende krak? Ni af de ti største aktier i verden er amerikanske, og det amerikanske marked udgør omkring to tredjedele af det globale marked. Værdiansættelserne i USA er markant højere end de historiske “normale” niveauer, men lavere end før IT-boblen bristede. Det faktum, at amerikanske aktier er dyrere end aktier på andre markeder, skyldes hovedsageligt en højere andel af teknologivirksomheder, som mange forventer vil have den højeste indtjeningsvækst fremadrettet. Historisk set har ekstremt høje værdiansættelsesniveauer haft tendens til at vende tilbage til normalen over tid, men det kræver en katalysator – såsom en recession eller en kraftig stigning i renter eller energipriser. Dog kan to faktorer få værdiansættelserne til at forblive høje: 1) at AI udløser betydelig produktivitets- og indtjeningsvækst i erhvervssektoren og/eller 2) at vi undgår en negativ katalysator, noget Goldman Sachs ser positivt på for 2026.
4. Fra værdipapirer til fysiske reserver. Obligationer udstedt af den amerikanske regering eller andre vestlige regeringer er hidtil blevet betragtet som sikre af institutionelle og offentlige investorer. Denne antagelse led dog et knæk, da russiske investeringer i vestlige statsobligationer blev konfiskeret efter invasionen af Ukraine i 2022. Desuden bidrog stigningen i renterne fra 2021-2023 til store fald i værdien af statsobligationer, som for mange investorer endnu ikke er blevet indhentet. Med en markant geopolitisk fragmentering, forværret af Trump-administrationens adfærd, fristes centralbankerne nu til at investere deres valutareserver i råvarer som guld og andre ædle metaller, og i nogle tilfælde energiråvarer, frem for i statsobligationer.
Verdensøkonomien og det makroøkonomiske billede
5. Stærk økonomisk vækst betyder ikke længere høj jobvækst. I USA og andre lande kan man se konturerne af et brud i det historiske forhold mellem BNP-vækst og øget beskæftigekse. Denne etablerede sandhed bliver udfordret af en ny bølge af AI-drevet automatisering. Tendensen kan være positiv for investorer, fordi produktivitetsforbedringer og aftagende lønvækst kan resultere i højere indtjening i virksomhederne. Ikke desto mindre markerer dette også begyndelsen på det, der kan blive et mere krævende arbejdsmarked. Svækkelsen af dette forhold kan også betyde, at økonomiske data må tolkes anderledes med hensyn til inflation og renteforventninger. USA har for nylig haft stærk BNP-vækst samtidig med, at arbejdsløsheden er steget. Dette kan give centralbanken plads til at sænke renten, selvom økonomien klarer sig godt. Kombinationen af højere virksomhedsindtjening og svagere arbejdsmarkeder kan forværre økonomisk ulighed og føre til mere politisk ustabilitet.
6. Dobbelt nulstilling i den kinesiske økonomi. Aktiviteten på det kinesiske ejendomsmarked – som tidligere var en vækstmotor for den globale økonomi – er på flere områder blevet bragt tilbage til niveauet fra 1998. Det samme gælder for andelen af kinesisk eksport, der går direkte til USA, som er tilbage på niveauet fra før 2001. Betydelig industriel overkapacitet og udvidelse af handelen med andre vækstøkonomier betyder, at eksportvolumen alligevel fortsætter med at stige. Landet styrer mod det største handelsoverskud i historien. Indenlandsk overkapacitet fører til, at Kina eksporterer prispres og deflation, hvilket især udgør en trussel mod europæisk industri. Kinas rolle har således ændret sig: fra at være en vigtig drivkraft for global efterspørgsel gennem massive investeringer og import til at blive mere selvforsynende og – med sit fokus på højteknologi – en konkurrent, der udfordrer vestlige industrivirksomheder på deres hjemmemarkeder. Kina synes endvidere at have overtaget i den økonomiske konflikt med USA ved at dominere markedet for sjældne jordarter.
Er dine investeringer rustet til fremtiden? Læs mere her eller kontakt os. Vi vil meget gerne vide mere om dig og dine planer, så vi kan hjælpe dig bedst muligt.
Geopolitik og en ny verdensorden
7. Magt overtrumfer regler. Det mest dramatiske skift gennem 2025 og indtil videre i 2026 er det som kan kaldes et sammenbrud af den regelbaserede, USA-ledede verdensorden, der har ligget fast siden 1945. USAs militære indgreb i Venezuela, fornyede trusler mod Grønlands suverænitet og en konfronterende handelspolitik skaber usikkerhed både sikkerhedspolitisk og økonomisk.
Tidligere blev geopolitisk risiko ofte betragtet som støj af markedsdeltagerne, men når omvæltninger rammer verdens største økonomier og deres egne nærområder, skal sådanne faktorer i højere grad tages i betragtning ved investeringsbeslutninger.
8. Sikkerhedspolitik smelter sammen med økonomisk politik. Den etablerede forventning om varernes fri bevægelighed, bliver erstattet af en doktrin, hvor økonomiske interesser ses i sammenhæng med sikkerhedspolitik. EU’s forsøg på at begrænse kinesiske elbiler med told mislykkedes, fordi kineserne i stedet etablerede produktion i lande som Ungarn og Spanien – begge uenige med EU. Samtidig er æraen med garanteret fri færdsel til søs forbi. USA viser mindre vilje til at bruge sine flådestyrker til at sikre skibsfarten. Handelsskibe er blevet mål for både militære og økonomiske angreb. Containertrafikken i Det Røde Hav er faldet med 90 procent siden før konflikten mellem Israel og Hamas. Geopolitisk friktion er blevet en permanent omkostning, der tvinger handelsaktører til at vælge andre forsyningskæder, end de som er de billigste, også forstærket af stigende forsikringspræmier.
Hvordan navigerer man som investor i vanskelige farvande?
Udviklingen gennem 2025 og indtil videre i 2026 indikerer grundlæggende ændringer og ikke noget, vi bør betragte som midlertidig støj. Vi står over for en “ny æra”, hvor de naturlove, vi har navigeret efter i årtier, ikke længere kan tages for givet.
Omvæltningerne bør først og fremmest mødes med ydmyghed. Som investorer står vi over for en tid med store muligheder, drevet af en historisk investeringsbølge. Samtidig ændrer det teknologiske og geopolitiske landskab sig så meget, at vi ikke kun skal opbygge porteføljer, der er målrettet til vækst, men også til robusthed.
For os som rådgivere indebærer det en grundig identifikation af den rette risikoprofil for hver enkelt kunde samt et af markedets mest omfattende koncepter for risikodiversificering på både børsnoterede og private markeder.