To faktorer, der kan blive afgørende for finansmarkederne det næste år, er Hormuzstrædet og kunstig intelligens. I bedste fald vil energiforsyningen normaliseres, og AI-optimisme vil drive aktiemarkederne yderligere op. I værste fald stagflation samtidig med teknologiboblen brister. En udvikling mellem disse yderpunkter er nok mest sandsynlig.
Nytten af hypotetiske markedsscenarier
Tidligere har stærke aktiemarkedsgevinster i USA, drevet af nogle få dominerende virksomheder, ramt muren enten på grund af højere styringsrenter, frygt for recession eller et unormalt stort udbud af nye aktier. Selvom disse ikke er umiddelbare risikofaktorer, er vi på nogle områder tættere på end for få måneder siden. Derfor kan det være nyttigt at tegne forskellige markedsscenarier og på denne måde vurdere, om ens portefølje er godt rustet uanset udfaldet. I Formue præsenterer vi et hovedscenarie to gange om året, sammen med et optimistisk og pessimistisk alternativ. I hvert scenarie ser vi på udviklingen i økonomien samt rentesatser, indtjening, valuta, stemning og værdiansættelse.
Hovedscenariet – en robust verdensøkonomi støtter aktiemarkedet
Vi antager her, at Hormuzstrædet vil åbne sig inden sommerens er ovre, men at den globale inflation vil stige til 4,4 procent i 2026. Den globale økonomi vil opleve en BNP-vækst på 3,1 procent, understøttet af investeringer i AI, forsvar, vedvarende energi og infrastruktur. Oliepriserne falder tilbage på nyheden om genåbning, men mange lande er nødt til at fylde olie, gas og gødning op for at genopfylde lagrene, hvilket holder råvarepriserne høje og bidrager til inflationspres mod slutningen af året. Aktiviteten i servicesektoren stiger i takt med stigende optimisme i husholdningerne, selvom reallønsvæksten aftager. Økonomien dæmpes også af centralbankens renteforhøjelser og af ekspansiv finanspolitik, investeringsboom og bekymringer om statsgæld, der holder markedsrenterne høje. Markedet indregner nu en 0,4 procentpoint højere styringsrente i USA om 12 måneder.
Risikovilligheden forbliver optimistisk og bidrager til svækkelsen af den amerikanske dollar til fordel for valutaer i fremvoksende markeder og euroen.
Indtil videre i 2026 er indtjeningsforventningerne blevet kraftigt opjusteret, især inden for teknologi og energi. Vi mener, at økonomiske lyspunkter og en løsning på Iran-konflikten vil fortsætte tendensen, men at prognoserne for 2027 vil stabilisere sig snarere end stige.
Værdiansættelsen af aktier er lavere end i 2021 og 2025, men dette skyldes højere indtjeningsforventninger. Fordi investorer i vid udstrækning har indregnet en løsning på energisituationen og yderligere vækst for AI-aktører, er der stor sandsynlighed for korrektioner. I hovedscenariet vil prisfald udgøre købsmuligheder, da makro- og indtjeningsforhold forbliver relativt robuste.
I hovedscenariet indikerer vores beregninger, at aktier i emerging markets vil give de højeste afkast, mens statsobligationer og pengemarkedsfonde vil give de laveste afkast.
Læs mere om vores investeringsstrategi her.
Det optimistiske scenarie – snart Hormuz-løsningen og positive AI-effekter
I bedste fald vil Iran-konflikten blive løst i juni med hurtig normalisering af skibstrafikken. Oliepriserne falder under 80 USD, og den globale BNP-vækst stiger til 3,4 procent. Medvinden fra offentlige udgifter og viljen til at investere i den private sektor understøtter også virksomheders indtjening uden for teknologi- og produktionssektorerne. Kapitalen finder vej tilbage til Europa og til vækstmarkeder, der blev presset under energikrisen. Tegn på, at indførelsen af kunstig intelligens giver produktivitetsgevinster, styrker villigheden til at betale dyrt for AI-aktier. Aktiemarkedet løftes både af stigende værdiansættelser og indtjening.
Selv hvis energipriserne falder en smule, forbliver renterne høje. Centralbankerne reagerer i første omgang ved at signalere rentenedsættelser, men en stærkere økonomi og stramme arbejdsmarkeder hjælper med at opretholde prispresset. Høj nominel BNP-vækst resulterer i bedre resultater for aktier end for obligationer, som, trods et højt nuværende renteniveau, periodisk tynges af stigende markedsrenter.
Dollaren svækkes markant, mens den kinesiske valuta styrkes. Sammen med stærk eksportvækst bidrager dette til, at Kina går fra at være et inflationsreducerende til et inflationsdrevet land i verdensøkonomien.
Også i det optimistiske scenarie forventer vi de højeste afkast i aktier i emerging markets og de laveste afkast i statsobligationer.
Det pessimistiske scenarie – stagflation og AI-boblen brister
Lagre af olie og petroleumsprodukter i vestlige økonomier forventes at dække efterspørgslen i yderligere 2-3 måneder. I værste fald vil Hormuz forblive lukket indtil årets udgang, hvilket optionsmarkedet i øjeblikket anser for mest sandsynligt. Energi- og fødevarepriserne stiger så meget, at efterspørgslen falder. Stagflation er kendetegnet ved, at priserne først stiger, og økonomien svækkes bagefter. Inflationen vil nå 5,4 procent i 2026, og den globale vækst vil falde til 2,5 procent. Husholdningernes forbrug bliver dæmpet af negativ reallønsvækst og stigende arbejdsløshed. Centralbankerne hæver renten i takt med inflationen, men sænker, når det makroøkonomiske billede svækkes.
Denne udvikling får AI-optimismen til at knække. Teknologigiganternes kapitalinvesteringer er i stigende grad afhængige af ekstern finansiering. Halvdelen af al ny virksomhedsgæld, der udstedes i USA i år, er relateret til AI-aktører, og både Alphabet og Meta planlægger aktieforøgelser. Hvis den økonomiske usikkerhed stiger, og risikovilligheden falder, vil efterspørgslen efter AI-løsninger falde, og finansieringsomkostningerne vil stige. Dette øger sandsynligheden for, at giganter må nedgradere deres investeringsplaner, hvilket kan give negative afsmittende effekter for producenter af computerchips i blandet andet USA, Sydkorea, Japan og Taiwan. Det er disse virksomheder, der står for mindst halvdelen af indtjeningen og prisstigningen på det globale aktiemarked i de seneste kvartaler.
Hvis det blanke image omkring AI-virksomheder brydes, vil det udløse betydelig markedsturbulens. På det amerikanske marked har detailinvestorer været ukuelige optimister, og selv de mister mod og sælger ud af gearede positioner. En AI-boble, der brister, kan øge risikoen for recession i USA, fordi AI-aktier har haft betydelige velstandseffekter for særligt velhavende amerikanere. Estimater viser, at de rigeste 10 procent udgør 30-40 procent af forbruget. Optimismen blandt den gennemsnitlige amerikaner er derimod på et rekordlavt niveau.
I det pessimistiske scenarie mener vi, at statsobligationer vil give de højeste afkast, mens aktier, med emerging markets som den svageste region, vil give markant negative afkast.
At finde den rette balance
Dette er tre hypotetiske scenarier. I virkeligheden vil det kommende år sandsynligvis blive påvirket ikke kun af de faktorer, vi har nævnt, men også af overraskelser.
Det siges, at “Pessimister lyder kloge. Optimister tjener penge.” Ikke desto mindre befinder vi os i en markedssituation, hvor udfaldsspændvidden er stor, hvilket tyder på en balanceret risikotagning. Udviklingen på de globale aktiemarkeder de seneste tre år giver også anledning til en vis asymmetri – med lige så stor sandsynlighed for skuffelser som for positive overraskelser på kort sigt. Selv i vores pessimistiske scenarie forventer vi ikke en recession. Dette kan støtte dele af aktiemarkedet, men vi er også klar over, at inflation fortsat er en risiko, der kan true priserne på rentefølsomme obligationer. Høje renteafkast gør dog obligationer attraktive, så længe du ikke sælger undervejs. Globale indeksfonde er stærkt eksponeret mod AI-temaet, og vi anbefaler en kombination af passive og aktive aktiefonde for at udligne noget af koncentrationsrisikoen.