Sommeren som helhed blev begivenhedsrig på finansmarkederne, med et brud på den uforbeholdne tillid til teknologigiganterne i USA og deres leverandører af computerchips. Aktiemarkedet som helhed holdt dog stand, fordi aktier i andre sektorer end AI overtog stafetten. Nu hvor vi er kommet et stykke ind i august er der tegn på, at AI-skepsissen kun var midlertidig.
Aktiemarkedet: at stå på flere ben giver en bedre balance
Juli markerede et skift på de globale og amerikanske aktiemarkeder, og efter en stærk første halvdel af året domineret af AI-relaterede aktier, oplevede vi en rotation fra de store teknologigiganter og ind i valueaktier, small cap aktier og cykliske sektorer. Midtvejs gennem året lå afkastet i globale vækst- og værdiaktier begge omkring 12 procent i lokal valuta, men efter en sommerspurt fører værdisektoren an med tæt på 18 procent mod 12 procent afkast for de teknologiorienterede vækstaktier.
Siden årets begyndelse har alle sektorer på det globale aktiemarked været i positivt territorium, omend med store indbyrdes forskelle; fra en energisektor, der er steget med over 30 procent, til cykilsk forbrug med kun marginal vækst. I USA viste det ligevægtede S&P 500-indeks, at investorernes appetit på aktier ikke forsvandt, selvom Magnificent 7 tog en pause, med nye rekordhøje niveauer i indekset, hvor alle 500 virksomheder tæller lige meget.
Læs mere om vores investeringsstrategi her.
Europa var bedst i juli
Sammen med den “gennemsnitlige aktie” i USA, var det i lang tid det europæiske aktiemarked, der klarede sig bedst i juli. De stærkeste regnskabsresultater lang tid fra regionens virksomheder og en relativt lav andel af teknologiaktier bidrog positivt hertil, efterhånden som skepsissen over for AI blev øget.
Aktier i Emerging Markets steg kraftigt gennem første halvdel af året, drevet af lande og sektorer involveret i AI-forsyningskæder, ikke mindst i Sydkorea. Efter en særlig kraftig prisstigning for chipproducenterne Samsung og SK Hynix, var mange højt gearede private investorer den sidste dråbe, der fik bægeret til at flyde over, da AI-optimismen forsvand. Prisfaldet på hukommelses-chip-aktier samt svag udvikling på det kinesiske aktiemarked, trak emerging market-indekset ned med 4,6 procent i lokal valuta i juli.
Bredt funderet fremgang er et tegn på styrke
Indtil videre i august er denne rotation delvist blevet vendt, med et stærkt come back især for de største amerikanske teknologivirksomheder. Det gode er dog, at dette ikke er sket på bekostning af andre sektorer, og i øjeblikket er både globale vækst– og value-aktier i plus. Det er et tegn på styrke, at aktiemarkedets udvikling drives af virksomheder i flere forskellige sektorer, og ikke kun teknologi.
Aktiemarkedernes udvikling siden starten af juli (lokal valuta)
Obligationsmarkeder: finans- og geopolitik samt store kapitalbehov pressede renterne op
Markedet for obligationer globalt og i USA var præget af stigende markedsrenter frem til juli, drevet af en opblussen af Iran-krigen, øget inflationsusikkerhed, ekspansiv finanspolitik og høj efterspørgsel efter finansiering i forbindelse med investeringsboomet i AI, infrastruktur og vedvarende energi. I USA steg den tiårige realrente til det højeste niveau siden før finanskrisen, og markedet brød sig ikke om den nye centralbankdirektørs mangel på en konkret strategi for at få inflationen ned. I Europa nåede tyske tiårige statsobligationsrenter deres højeste niveau siden 2011, og japanske statsobligationsrenter nåede 2,8 procent for første gang siden 1997.
Stigende markedsrenter har udfordret afkastet på obligationer i 2026. Lyspunkter i de amerikanske og europæiske økonomier, stærke virksomhedsindtjeninger i mange sektorer og generelt forbedret kreditkvalitet i high-yield-segmentet har alligevel holdt risikopræmierne lave.
Valutamarkedet: første amerikanske støttekøb af yen siden 1998
Den forgangne uge har været præget af nyheden om, at USA i samarbejde med de japanske myndigheder har grebet ind på valutamarkedet for at styrke den japanske yen, som for nylig var på sit laveste niveau over for dollaren siden 1986. For de japanske myndigheder er en svag valuta en udfordring, da den øger importomkostningerne i en tid med højere energipriser og kan øge inflationen. Højere inflation kan igen løfte markedsrenterne og finansieringsomkostningerne ved japansk statsgæld. For USA handler involveringen primært om, at amerikanske politikere frygter, at Japan, som den største udenlandske investor i amerikansk statsgæld, vil sælge ud af de amerikanske obligationer for at finansiere sine egne støttekøb af yen. Dette kan føre til kursfakd og stigende amerikanske statsobligationsrenter, hvilket er ugunstigt i betragtning af det store amerikanske budgetunderskud. USA kan også ønske en stærkere yen for at udligne den japanske eksportfordel mod amerikanske producenter. Det faktum, at USA valgte at finansiere købet af japansk yen ved at sælge nogle af sine euroreserver, indikerer, at amerikanske politikere ikke ønskede at sende signaler, der kunne svække dollaren.
Verdensøkonomien: Tegn på acceleration i USA og Europa
Gennem hele sommeren har nøgletal fra USA og Europa overrasket positivt sammenlignet med økonomernes forventninger. Aktiviteten i fremstillings- og servicesektorerne er steget, mens arbejdsløsheden er lav og understøtter udviklingen i forbruget. Selvom BNP-væksten i USA skuffede i andet kvartal, var den underliggende aktivitet god, og ledende indikatorer tyder på en markant acceleration i tredje kvartal. Eurozonens økonomiske udvikling overraskede positivt, drevet af forbrugsvækst, offentlig infrastrukturaktivitet og AI-investeringer.
De kinesiske tal har været skuffende med svagere end forventet vækst i privat forbrug, kapitalinvesteringer og industriproduktion. Økonomien som helhed er stadig tynget af en svag ejendomssektor. Det samlede billede tegnes af en stærk eksportvækst på omkring 25 procent år-til-år samt høj aktivitet i produktionen af højteknologisk udstyr, herunder vedvarende energi og elbiler.
Samlet set har et globalt indeks for økonomiske overraskelser nået det mest optimistiske niveau i 18 måneder og afspejler stærk fremdrift i USA og eurozonen.
Virksomhedsindtjening og værdiansættelse: rentabilitetsoptimisme dæmper prissætningen
Gennem hele 2026 har aktieanalytikere løbende revideret deres prognoser for virksomhedernes indtjening. I begyndelsen af året var det meste fokus på AI-virksomheder, men de opadgående revisioner i de seneste måneder har været knyttet til andre sektorer. Da indtjeningsforventningerne er steget mere end priserne, er pris/indtjeningsforholdet (P/E) faldet. Nogle vil hævde, at det betyder, at aktiemarkedet er blevet billigere, men tiden må vise, om virksomhederne faktisk vil kunne leve op til forventningerne. I debatten om en mulig AI-boble, eller “indtjeningsboble”, er der ingen tvivl om, at skuffelser i rentabilitet, især knyttet til de store virksomheders kapitalinvesteringer, kan være afgørende for markedsudviklingen. Blandt andet fordi den amerikanske økonomi aldrig har været mere følsom over for et stort børskrak.
I øjeblikket forventes globale aktier at opnå en indtjeningsvækst på 30 procent i 2026 og 14 procent i 2027. Emerging Markets forventes at vokse med op til 60 procent i år.
Pris-indtjenings-forholdet for globale aktier (P/E) er faldet til omkring 16 gange den forventede indtjening, kun et lille hak over det langsigtede gennemsnit.
Forventet vækst i virksomhedernes indtjening 2026/2027
