De finansielle markeder står i øjeblikket i en lidt paradoksal situation. Den globale økonomi viser sig stærkere end ventet, virksomhedernes indtjening er solid, og teknologi- og AI-investeringerne fortsætter med imponerende styrke. Normalt ville det være en ganske attraktiv cocktail for aktiemarkederne.
Alligevel blev den forgangne uge præget af stigende renter og perioder med faldende aktiekurser. Forklaringen er, at stærkere økonomiske nøgletal ikke kun betyder bedre vækst. De kan også føre til højere inflation og højere renter i længere tid. Samtidig har udviklingen i Mellemøsten igen sendt olieprisen op og gjort centralbankernes arbejde vanskeligere.
Det efterlader investorerne med et vigtigt spørgsmål: Hvornår er højere renter et sundhedstegn, og hvornår bliver de et problem for aktiemarkedet?
En økonomi, der nægter at give op
Ugens måske vigtigste økonomiske signal kom fra de såkaldte PMI-indeks, der giver et tidligt fingerpeg om aktivitetsniveauet i virksomhederne.
Særligt de amerikanske tal overraskede kraftigt positivt. Med en stigning fra 56,0 til 58,4 nåede den amerikanske PMI-indikator det højeste niveau i mere end fem år. Virksomhederne rapporterede om robust indenlandsk efterspørgsel, stigende ordrebeholdninger og de stærkeste ansættelsesintentioner siden midten af 2022. Også i Tyskland var udviklingen positiv med en PMI på 53,8.
Det er grundlæggende gode nyheder. En stærkere økonomi understøtter virksomhedernes omsætning og indtjening og mindsker risikoen for en recession. Men finansmarkederne reagerede alligevel negativt, og årsagen skal findes i obligationsmarkedet.
Den amerikanske 10-årige statsrente steg til 5,21 pct. og nåede sit højeste niveau siden 2007. Samtidig steg de længere amerikanske renter også og dollaren blev styrket over for euroen.
Aktierne faldt i første omgang på rentebevægelsen men endte ugen i et lille plus, og historien er mere nuanceret end blot “højere renter er dårligt for aktier”.
Det afgørende er, hvorfor renterne stiger
Hvis renterne stiger, fordi den økonomiske vækst er stærkere end ventet, virksomhedernes indtjening vokser, og produktiviteten forbedres, behøver udviklingen ikke være negativ for aktier. En stærkere økonomi kan i et vist omfang bære et højere renteniveau.
Hvis renterne derimod stiger på grund af bl.a. stigende inflationsforventninger eller krav om større risikopræmier på grund af øget tvivl om f.eks. den førte finans- og pengepolitik, er det ofte anderledes negativt for væksten og udviklingen på aktiemarkedet.
Udviklingen omkring Iran og Hormuzstrædet har igen gjort olieprisen til en af de vigtigste drivkræfter for både renter og aktier. Forhandlingerne om Hormuzstrædet er fortsat pågående og olieprisen er steget og tilbage omkring 107 dollar pr. Tønde.
Under støjen fortsætter AI-historien
Mens renter, olie og geopolitik har domineret de daglige markedsbevægelser, er den underliggende historie på aktiemarkedet bemærkelsesværdigt stabil.
Investeringerne i kunstig intelligens fortsætter med at sætte tydelige spor i den globale økonomi. I Sydkorea voksede eksporten med 78,3 pct. år-over-år i de første 20 dage af september. Kort efter viste taiwanske tal en stigning i eksportordrerne på 71 pct. år-over-år i august, hvilket var højere end forventningen på 63 pct. Begge økonomier er centrale leverandører til den globale halvlederindustri. Udviklingen kan også ses direkte i virksomhedernes indtjening, hvor markedets indtjeningsforventninger til teknologisektoren i 2026 pt. er opjusteret med knap 45 pct. i løbet af året.
Teknologiaktiernes stærke udvikling bliver ofte forklaret med investorernes begejstring for AI. Men tallene fra Asien illustrerer, at udviklingen også følges af meget kraftig reel efterspørgsel gennem halvledernes globale værdikæde. Det bidrager til at forklare, hvorfor aktiemarkederne hidtil har været så robuste over for stigende renter.
Opdag vores investeringsrådgivning.
Stærke fundamentaler, men mindre plads til skuffelser
Ugen illustrerede de to modsatrettede kræfter som markedet skal afveje pt. På den ene side står en overraskende robust global økonomi, stærk virksomhedsindtjening og en AI-investeringscyklus, som fortsat viser stor styrke. På den anden side står energipriser, geopolitisk usikkerhed og obligationsrenter, som igen befinder sig på niveauer, der tvinger investorerne til at forholde sig til prisen på kapital.
Foreløbig ser aktiemarkedet ud til at kunne leve med denne balance. Efter de kraftige rentestigninger sluttede fredagen faktisk positivt. Men jo højere renterne kommer op, desto vigtigere bliver årsagen bag stigningen.
Så længe højere renter hovedsageligt afspejler stærkere vækst, produktivitet og indtjening, er der gode argumenter for, at aktiemarkedet kan håndtere dem. Hvis oliepriserne derimod bliver ved med at stige og flytter rentebevægelsen fra en væksthistorie til en inflationshistorie, kan situationen blive anderledes udfordrende for aktiemarkedet.
Det gør den kommende tids økonomiske nøgletal ekstra interessante, og vi modtager i denne uge nyt om vigtige dele af den globale økonomi i form af den månedlige amerikanske jobrapport samt inflationstal for både USA og Euroområdet.
De seneste afkasttal
