I min søgen efter nye impulser deltog jeg i en stor investeringskonference i London. Fællesnævneren i flere foredrag var, hvad økonomisk nationalisme, finanspolitisk aktivisme og teknologiske omvæltninger kan betyde for investorer. Selvom der ikke var mangel på gode ideer og investeringsoptimisme, var der ingen, der lagde skjul på det øgede behov for risikospredning.
Arrangør var J.P. Morgan Asset Management, et selskab med en global tilstedeværelse og ca. USD 3.100 mia. i aktiver under forvaltning, fordelt på aktier, obligationer og alternative investeringer. Deltagerne var hovedsageligt fra pensionskasser, banker, kapitalforvaltere, family offices, fonde og rådgivningsvirksomheder.
Emnerne i år omfattede politisk utilfredshed og konsekvenser for de finansielle markeder, udsigterne for de europæiske obligationsmarkeder set i lyset af militær oprustning, betydningen af alternative investeringer, det amerikanske aktiemarkeds dominans – og højdepunktet: en paneldiskussion om geopolitik med Storbritanniens tidligere premierminister, Tony Blair, og USA’s tidligere forsvarsminister, Robert Gates.
Utilfredse vælgere og økonomisk nationalisme
J.P. Morgans chefstrateg holdt en tale, der var et interessant supplement til det, jeg har omtalt som drivkræfterne bag “en ny økonomisk æra”. Hun pegede på, at fremkomsten af populistiske partier var drevet af økonomisk og kulturel utilfredshed blandt vælgerne, og at flere og flere ønsker lavere indvandring, øget købekraft, mindre afhængighed af import, lavere skatter og en lavere prioritering af klimahensyn.
For økonomien kan en mere indadvendt politik betyde øgede toldsatser og incitamenter til at opbygge og udvide indenlandske forsyningskæder. For investorerne kan det betyde mere statsstøtte til lokal produktion, og at der i stigende grad foretages kapitalinvesteringer på hjemmemarkedet. Efter mange år med høj eksponering mod USA kan et sådant skifte svække dollaren yderligere. Investorerne skal også forholde sig til, at myndighederne kan vælge at støtte nogle sektorer mere end andre.
Højrepopulistiske partier har omkring 30 procents opbakning i de europæiske lande. Ambitionerne om lavere skatter kolliderer naturligvis med den gældssituation, som mange myndigheder befinder sig i. Dette kan potentielt føre til statsgældskriser og større bevægelser på obligationsmarkedet. Færre investeringer i den grønne omstilling vil også betyde øget klimarisiko, som investorerne i stigende grad skal tage højde for.
Tid til at vende opmærksomheden mod de europæiske obligationsmarkeder
Investeringschefen for obligationer, valuta og råvarer påpegede, at de europæiske obligationsmarkeder går lysere tider i møde. Han mente, at investorer globalt stadig er overvægtet af “dyre” amerikanske obligationsinvesteringer, mens europæiske obligationer virker mere attraktive.
I EU generelt og i Tyskland i særdeleshed vil øgede offentlige investeringer i forsvar og infrastruktur resultere i en øget udstedelse af statsobligationer. Jo større markedet bliver, jo mere interessant vil det være for globale aktører. Han fremhævede, at både britiske og tyske statspapirer nu giver positive realrenter. Renteforskellen mellem Syd- og Nordeuropa er blevet lille, hvilket også giver flere muligheder for attraktive investeringer.
Han påpegede også, at rentekurven i Tyskland giver større incitament til at binde kapital i lange ede statsobligationer frem for kortet end tilfældet er i USA. Øgede investeringer i forsvar og infrastruktur vil også skabe flere muligheder i europæiske virksomhedsobligationer. Ikke desto mindre pegede han på udfordringer som mangel på fen inanspolitisk union, megen regulering, et fortsat relativt lille marked sammenlignet med USA og en fragmenteret finansiel sektor.
Ønsker du et bedre alternativ til private banking? Kontakt os for en uforpligtende samtale.
Risikospredning og afkast – alternative investeringer
J.P. Morgan har en bred platform af alternative investeringer, fra private equity og hedgefonde til fast ejendom, råvarer, infrastruktur, private credit og mere likvide varianter. Panelet på scenen var klar over, hvor vigtige sådanne investeringer er i en mere økonomisk og geopolitisk udfordrende tid.
Der var uenighed om, hvorvidt den traditionelle aktie-/obligationsportefølje er død, men der var enighed om, at statsobligationer er blevet og vil forblive mere volatile. Panelet understregede vigtigheden af ikke at begrænse sine investeringer til børsnoterede selskaber. Et stigende antal virksomheder forbliver i privat eje i længere tid, ofte 10-15 år mod tidligere 3-4 år, fordi adgangen til kapital uden for børsen er blevet forbedret.
Det blev nævnt, at OpenAI, virksomheden bag ChatGPT, er vurderet højere end SAP, Europas mest værdifulde børsnoterede selskab, i den seneste private værdiansættelse. I et intenst kapløb inden for kunstig intelligens er det essentielt for investorer at sikre en bred eksponering. Mens børsnoterede AI-aktier ser dyre ud, er prisfastsættelsen på de private markeder stadig lavere og dermed relativt mere attraktiv.
Tre store investeringstendenser
Lederen af J.P. Morgans langsigtede afkastprognoser fremhævede tre drivkræfter: økonomisk nationalisme, øgede offentlige investeringer og teknologiske omvæltninger.
Han påpegede, at støtten til ekstreme partier er den højeste siden 1930’erne, og at mindre global handel vil svække dollaren og skabe mere turbulent inflation. Han kaldte økonomisk nationalisme for “sand i det økonomiske maskineri”, hvilket vil resultere i stejlere rentekurver og højere efterspørgsel efter investeringer, der beskytter mod inflation.
Han mente, at Europa vil nærme sig USA med hensyn til økonomisk vækst i løbet af de næste ti år. De offentlige investeringer i perioden 2022-2026 er på vej til at blive 2,5 gange højere end i 2010-2019, og mange politikere med sårbare statsfinanser håber, at investeringerne vil skabe vækst- og produktivitetseffekter, der gør det lettere at betale af på gælden.
Når det kommer til teknologi og AI, udtrykte han det på denne måde: ” Those who use AI will replace those who don’t.” AI vil blive afgørende set i lyset af demografiske ændringer og faldende omkostninger, men gevinsterne vil primært tilfalde kapitalejerne. Han mente, at potentialet var størst uden for børsen.
Han afsluttede med tre principper: forbliv investeret, forbliv aktiv og beskyt begge “haler”. Med det mente han statsobligationer som beskyttelse mod vækstchok og alternative investeringer som beskyttelse mod inflationschok.
Vedvarende amerikansk aktiedominans?
Aktiechefen hos JP Morgan påpegede, at USA nu tegner sig for 64 procent af verdens aktiemarked, en fordobling siden 1987. Det skyldes både stærkere indtjeningsvækst og højere værdiansættelser. Han illustrerede forskellen ved at sige, at Microsoft har en omsætning på en måned, som en gennemsnitlig S&P 500-virksomhed har på et år.
Tech-giganternes enorme AI-investeringer indebærer risici, men investorerne accepterer dem i forventning om fremtidig rentabilitet og produktivitetsgevinster. Værdiansættelse er et argument for europæiske aktier i forhold til amerikanske aktier, selvom forskellen på indeksniveau er større end på selskabsniveau. Han påpegede, at europæiske banker har leveret højere afkast end Magnificent 7 målt i dollars i løbet af de sidste fem år.
Der er også gode argumenter for aktier i Emerging Markets: En svagere dollar, økonomier, der er mere modstandsdygtige over for amerikanske toldsatser, tegn på bedring i kinesisk økonomi, høj teknologivægt i EM-indeksene og fortsat lav investorallokering.
En multipolær og mere usikker verden
Konferencen sluttede med Tony Blair og Robert Gates. Blair, der har været britisk premierminister i tre perioder, er nu engageret i forhandlingerne mellem Israel og Palæstina. Han indrømmede, at det er krævende. Kun 8 procent af Gazas indbyggere ønsker en ny Hamas-regering, men der findes kun få reelle alternativer.
Gates var pessimistisk med hensyn til Ukraine. Han mener, at Putin står fast på krav om kontrol og regimeskifte og ser Zelensky som illegitim. Derfor vil han undgå direkte forhandlinger. Gates frygter, at konflikten vil blive langvarig. Blair var noget mere optimistisk, men understregede, at en løsning ville kræve hårdere sanktioner og mere våbenhjælp fra USA.
De to diskuterede også faldende støtte til traditionelle politiske partier. Som Blair sagde: ” Conventional politics need to stop being conventional in order to regain power.”
Resumé: Bekræftelse af den nye økonomiske æra
Indtrykket efter konferencen er, at usikkerheden i verdensbilledet er til at tage og føle på, men at der samtidig findes drivkræfter, der kan give store investeringsmuligheder. Tovtrækkeriet mellem strukturelle drivkræfter som demografi, teknologi, statsfinanser, geopolitik og klima vil præge markederne med øget uforudsigelighed til følge. Det taler for en bred frem for en snæver eksponering i porteføljen, men også for en kombination af indekseksponering og gode aktive forvaltere – både på og uden for børsen.
Er du i tvivl om, hvordan du bedst navigerer i urolige tider, eller hvordan din portefølje bør sammensættes? Udfyld formularen og vi vil kontakte dig hurtigst muligt.