Christian Lie, chefstrateg
Markedsudvikling
November blev en måned, hvor USA stod i centrum. Valgsejren til Trump har ført til forventninger om en økonomisk politik, der tolkes som gavnlig for amerikansk erhvervsliv, men potentielt mere udfordrende for andre regioner. Dette resulterede i rekordindskud i amerikanske aktiefonde og nye højdepunkter for S&P 500 og teknologibørsen NASDAQ, mens aktier i Europa og vækstøkonomier haltede efter. Investorerne håber, at lavere selskabsskatter og deregulering inden for bl.a. energi- og finanssektoren vil styrke amerikansk økonomi, samtidig med, at de primært ser Trumps trusler om told som forhandlingsstrategier. Der er også forventninger om, at den amerikanske centralbank vil sænke renten yderligere i 2025. Kort sagt forventer man stærkere økonomisk vækst kombineret med lavere renter.
Flere investeringsbanker har nedjusteret sandsynligheden for en recession i USA inden for de næste 12 måneder til det lavest mulige niveau. Vurderingen af amerikanske aktier og globale virksomhedsobligationer afspejler optimisme omkring et 2025 uden større negative overraskelser. Bank of America påpeger, at kombinationen af positive økonomiske signaler og udsigten til rentenedsættelser er en sjælden begivenhed.
Historisk set har S&P 500 kun leveret over 20 % årligt afkast to år i træk, fire gange. Mange analytikere forventer tocifrede afkast også i 2025. Tre år med tocifrede afkast er kun sket én gang før – under IT-boblen. Den høje risikovillighed ses også i, at Bitcoin steg med 38 % i november og er oppe med 130 % siden årsskiftet.
Aktier: For amerikanske aktier blev november årets bedste måned hidtil. S&P 500 og NASDAQ steg begge omkring 6 %, hvilket trak det globale marked op med 3,9 %, målt både i norske kroner og dollars. Small-Cap selskaber oplevede især en positiv måned, da den forventede kombination af stærkere økonomi og lavere renter i USA kan give dem medvind. Russell 2000-indekset i USA steg 11 %, mens det globale Small-Cap Indeks steg over 5 % i dollar. Uden for USA var udviklingen mere afdæmpet. De europæiske markeder steg omkring 1 %, mens vækstmarkeder faldt over 3 % målt i dollar. De store amerikanske børsnoterede aktier ser ud til at få deres bedste år, i forhold til resten af verden siden 1997, og det bedste i forhold til Europa siden 1976.
Globalt set klarede teknologirelaterede forbrugsvarer sig bedst med en stigning på 9 %, mens finansaktier steg næsten 8 %, målt i dollar. Svagest var aktier inden for vedvarende energi, som faldt 8 % på grund af frygt for reduceret offentlig støtte under Trump 2.0. Kun 30 % af aktierne klarede sig bedre end MSCI World All-Countries-indekset i november, og kun 14 selskaber bidrog med halvdelen af den samlede globale indeksafkast.
Renter: Den tiårige amerikanske statsrente steg frem mod præsidentvalget og tog flere hop opad efter den 5. november, fordi Trump 2.0 kan føre til både stærk økonomisk vækst, større budgetunderskud og øget statsgæld. I sidste halvdel af måneden faldt renteforventningerne dog tilbage, bl.a. efter valget af Scott Bessent som finansminister. Investorerne tror, at Bessent vil fokusere mere på at reducere budgetunderskuddet og moderere Trumps handelspolitik. Markedet forventer nu, at Federal Reserve vil sænke styringsrenten med 0,8 procentpoint inden udgangen af 2025. I euroområdet forventes rentenedsættelser på over 1,5 procentpoint på grund af en svagere økonomisk situation. Langsigtede renteforventninger faldt også i Norge og Tyskland, sidstnævnte på grund af dystre økonomiske udsigter kombineret med politisk usikkerhed.
Obligationer: Rentestigningen i begyndelsen af måneden belastede afkastet, men lavere renteforventninger frem mod december og lave kreditspænd førte til et svagt positivt afkast for måneden. Kreditspændene for globale virksomhedsobligationer med høj og lav kreditkvalitet er begge tæt på historisk lave niveauer.
Valuta: Måneden var præget af en stærkere dollar. Euroen havde sin svageste måned mod dollaren siden begyndelsen af 2022.
Optimismen omkring amerikansk økonomi synes at overgå pessimismen omkring europæisk og kinesisk økonomi. Mange økonomer forventer derfor, at den globale økonomi samlet set vil opretholde samme væksthastighed i 2025 som i 2024, med amerikansk exceptionalisme som drivkraft. Økonomiske indikatorer viser fortsat stærk vækst i USA, stabil udvikling i Kina og øget bekymring for Europa, især Tyskland og Frankrig. Analytikernes gennemsnitsforventninger for 2025 inkluderer over 2 % BNP-vækst i USA (Goldman Sachs forventer 2,5 %) og lidt under 5 % i Kina, mens euroområdet kun forventes at vokse med 0,8 %. Der er særlig bekymring for Tyskland.
2025 er ikke uden risici, da der er langt mindre plads til vækst i den amerikanske økonomi og på aktiemarkedet, end da Trump blev valgt i 2016. Dengang var;
• S&P 500 prissat til 16 gange indtjeningen, i dag over 22 gange.
• Den tiårige statsrente 1,8 procent, i dag 4,2.
• Dollarindekset på 97, i dag 106.
• Budgetunderskud på 3,2 procent af BNP, i dag tæt på 7 procent af BNP.
Med et stramt arbejdsmarked oveni skal der ikke meget vækstacceleration til, før økonomien oplever vokseværk. For eksempel i form af stigende inflation og/eller vedvarende høje renter samt stigende investorskepsis over for de amerikanske statsfinanser.
For den globale økonomi vil en aggressiv handelspolitik med høje importtariffer, som igen udløser gengældelse fra EU og Kina, give en negativ impuls. Hvordan Trump håndterer konflikterne i Ukraine og Mellemøsten, kan enten øge eller mindske det geopolitiske spændingsniveau.
Kommentaren fortsætter nedenfor
Investorerne har indregnet mange af de positive ting, der kan ske i 2025. Hvis forventningerne om en fortsat stærk global økonomi bliver til virkelighed med solide virksomhedsindtægter på alle de store markeder, kan aktiemarkederne stige yderligere. Hvis inflationen fortsætter med at falde, og centralbankerne er i stand til at sænke styringsrenterne, kan det yderligere cementere den optimistiske stemning på markedet.
Det er dog overraskende, at optimismen omkring USA og de amerikanske aktier synes at være så rodfæstet, for man kan undre sig over, hvor mange flere penge der er til rådighed til at drive disse indekser endnu højere op. Har de fleste mennesker, der ønsker at positionere sig for amerikansk exceptionalisme, ikke allerede gjort det?
Jeg har tidligere påpeget flere afgørende jokere for de finansielle markeder fremover. En af dem var muligheden for en boble på det amerikanske aktiemarked. Som vi alle ved, er bobler sjove at være en del af, når de blæses op. Efter min mening favoriserer den nuværende markedssituation investeringsporteføljer, der er kendetegnet ved bred risikospredning, snarere end de investeringer, der har klaret sig bedst i de seneste kvartaler. Følsomheden over for skuffelser på de finansielle markeder er nu høj.
August har startet med et uroligt finansmarked. Ingen investeringsportefølje med solid risikospredning er upåvirket af store kursfald. I sådanne perioder er det let at tage beslutninger, der påvirker den langsigtede afkastning. Her giver vi dig tre råd, der kan hjælpe dig med at bevare roen, når finansmarkedet bliver nervøst.
Læs mere August har startet med et uroligt finansmarked. Ingen investeringsportefølje med solid risikospredning er upåvirket af store kursfald. I sådanne perioder er det let at tage beslutninger, der påvirker den langsigtede afkastning. Her giver vi dig tre råd, der kan hjælpe dig med at bevare roen, når finansmarkedet bliver nervøst.
Læs mere
Når du vælger mellem rådgivende og diskretionær forvaltning, bestemmer du, hvor meget du ønsker at være involveret i dine investeringsbeslutninger. Hvis du foretrækker at uddelegere beslutninger, kan diskretionær forvaltning være det rigtige valg for dig. Her forklarer vi mere detaljeret, hvad denne forvaltningsmetode indebærer – og nævner fire af fordelene.
Læs mere
Hver måned præsenterer vi en forvalter, som Formues kunder er investeret hos. Denne måneds forvalter er den danske aktieforvalter BLS Capital.
Læs mere
Du skal bevare og videreudvikle det, der er bygget op, så det er klar til fremtiden og til dem, der kommer efter dig.
Læs mere
